6月初，國內(nèi)外期棉紛紛自5月下旬調(diào)整低點(diǎn)展開反彈，而在端午過后，包括撮合棉市場紛紛出現(xiàn)下探，由于坊間傳言國儲(chǔ)拋售，市場新一輪調(diào)整之聲再起。 

　　一、棉花拋儲(chǔ)再分析：風(fēng)險(xiǎn)可能的轉(zhuǎn)化

　　我們認(rèn)為當(dāng)前行情調(diào)整主要基于拋儲(chǔ)傳聞，也是市場認(rèn)為棉花市場最大風(fēng)險(xiǎn)所在。從數(shù)據(jù)來看，國家儲(chǔ)備棉總量不足120萬噸，而近期坊間傳出，國家將拋售60萬噸，且限價(jià)拋售。我們認(rèn)為，從新舊年度間價(jià)格接軌和新年度棉花收購角度考慮，拋儲(chǔ)存在一定的可能性，通過每日拋售部分資源，限定參與企業(yè)，持續(xù)兩三個(gè)月，從心理上影響市場。但出現(xiàn)反向結(jié)果的可能性依舊存在，一旦國家拋售60萬噸，儲(chǔ)備量將明顯低于正常要求，新年度產(chǎn)量預(yù)期縮減之下，如何補(bǔ)充儲(chǔ)備資源？同時(shí)，需要警惕在市場情緒高漲下，拋儲(chǔ)利空一旦發(fā)布，那么將出現(xiàn)階段性利空真空期，價(jià)格可能就此大幅攀升。

　　二、今年棉花庫存的新特點(diǎn)：由中間商提前轉(zhuǎn)移至紡企

　　今年棉花價(jià)格自14000元/噸上行至18000元/噸之上的過程中，現(xiàn)貨購銷持續(xù)旺盛。當(dāng)市場對(duì)資源供應(yīng)緊張保持堅(jiān)定看法之時(shí)，只要企業(yè)資金還算充裕，且生產(chǎn)保有正常或者說更高的利潤，那么積極采購將是企業(yè)不二的選擇，事實(shí)上今年一直呈現(xiàn)這種局面。

　　目前棉花市場庫存分布較往年變化很大，即中間商手中有庫存，但已經(jīng)不占主要，目前市場棉花資源被大量有實(shí)力的紡織企業(yè)提前購買，保守估計(jì)一些大型紡企棉花囤貨量大概可以維持3個(gè)月，甚至更高水平，基本能夠接軌新花上市。因此，我們認(rèn)為在當(dāng)前的形勢下，即便棉花價(jià)格下滑，也不會(huì)出現(xiàn)以往年份中間商集中拋售，從而大肆打壓市場價(jià)格的現(xiàn)象。

　　三、下游紗廠的資金、利潤狀況才是決定棉花拐點(diǎn)的因素

　　今年下游紡織企業(yè)的利潤非常可觀：即便目前棉價(jià)高到18000元之上，由于下游紡織企業(yè)的銷售持續(xù)向好，紡織品價(jià)格不斷抬升，目前32S紗價(jià)格已經(jīng)超過29000元，紗廠仍能維持3000元/噸以上的利潤。

　　因此對(duì)于未來行情發(fā)展，從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)來看，只有到了紗廠銷售出現(xiàn)困境，價(jià)格開始走低，企業(yè)資金鏈難以支撐繼續(xù)現(xiàn)款購買高價(jià)棉的階段，棉價(jià)才會(huì)到拐點(diǎn)時(shí)刻。否則，供需的擔(dān)憂始終重于價(jià)格憂慮。

　　四、新年度棉花收購價(jià)格

　　鄭棉主力合約轉(zhuǎn)移至1101合約之后，市場關(guān)注的焦點(diǎn)也開始轉(zhuǎn)向新年度棉花產(chǎn)量、收購價(jià)格預(yù)期上。國家接下來的政策制定也將更多考慮新年度間價(jià)格的平穩(wěn)過渡，兼顧各方的利益。

　　不過，從今年4、5月份種植出苗期的天氣、各方對(duì)于今年中國棉花的種植面積調(diào)查，以及后期的天氣預(yù)期來看，新年度中國棉花產(chǎn)量很難達(dá)到去年水平（國家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)為640萬噸），且新花上市將較往年推遲15天左右。新年度收購價(jià)格可能創(chuàng)歷史新高，4.0元/斤也許不是高價(jià)，收購成本有望超過16000元/噸，甚至更高。因此，天氣以及政策將是后期關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　五、新年度棉花供應(yīng)問題：中國缺口實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大，國際可供增量有限

　　在本年度即將結(jié)束之際，新年度棉花的供應(yīng)成市場焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，中國棉花產(chǎn)量將低于去年640萬噸的水平，美國棉花對(duì)國際可供增量在30萬噸左右，這是考慮美國棉花后期生長完全順利情況下（關(guān)注6月30日美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2010年農(nóng)作物種植面積報(bào)告），印度棉花新年度出口政策完全放開之下，也很難超越本年度出口量130萬噸，其他國家變化情況不大。

　　六、結(jié)論

　　基于以上幾個(gè)方面的分析，我們認(rèn)為，由拋儲(chǔ)傳聞引發(fā)的市場調(diào)整更多地是階段性的，一旦利空出盡，棉花價(jià)格可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。在基本面供需偏緊之下，勿輕言棉花方向性的改變，對(duì)于遠(yuǎn)月合約16500元/噸下方將是戰(zhàn)略性建倉的很好時(shí)機(jī)，近月9月合約，可密切關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。